주간경향(총 2 건 검색)

[재무제표로 본 기업의 속살](18)매출액 뒤엔 ‘미지의 정보’가 있다(2021. 11. 05 14:49)

2021. 11. 05 14:49 경제 이승환 재무제표 읽어주는 남자

재무제표(Financial Statement·財務諸表)란 기업의 재무와 성과에 관한 숫자 보고서입니다. 회사의 숫자를 외부 이용자들이 볼 수 있도록 정기적으로 작성, 공시하는 재무상태표, 손익계산서, 현금흐름표, 주석 등을 말합니다. 주식투자의 대가 워런 버핏은 투자자들에게 ‘재무제표를 읽으라’고 수없이 권합니다. 재무상태표는 회사 사업의 건전성을 검증할 수 있고, 손익계산서는 주가 상승 불변의 테마인 매출과 이익을 나타내줍니다. 또한 현금흐름표를 통해 기업의 현금흐름을 알 수 있다면 우량 기업을 분별할 수 있다고 합니다. 그렇다면 재무제표만 보면 회사의 내부사정을 100% 이해할 수 있을까요? 재무제표만 알면 회사 파악도 투자의 어려움도 손쉽게 해결할 수 있을 것만 같습니다. 그러나 현실은 그렇지 않을 때가 많습니다. 재무제표 숫자를 아무리 쳐다봐도 궁금증을 해결하지 못하는 경우가 많습니다. 여전히 재무제표 숫자로 알 수 없는 것들이 많기 때문입니다. 한국거래소 직원들이 10월 4일 국제증권관리위원회기구(IOSCO)가 주관하는 ‘세계 투자자 주간’ 행사를 기념해 파이팅을 외치고 있다. / 한국거래소 제공 늦고, 모호하며, 부족한 정보 우선 재무제표 숫자는 늦습니다. 분기별 정기공시를 하는 상장사 재무제표 역시 분기결산을 마감한 뒤 나온 결과입니다. 지금 당장의 경영실적을 알 수 없습니다. 9월 말은 3분기 끝자락입니다. 그러나 우리가 확인할 수 있는 건 8월 중순에 공시된 반기보고서로 6월까지의 실적입니다. ‘잠정영업실적’ 공시를 통해 미리 알려준다고 해도 요즘 실적이나 매출이 잘 나오고 있는지 전혀 알 수가 없습니다. 또한 재무제표 숫자는 모호합니다. 회사에 중요한 자산의 존재는 숫자 유무로 또는 크기의 증감으로 확인할 수 있으나, 그게 무엇인지 정확한 이름은 적혀 있지 않습니다. 어떤 회사가 공격적인 경영을 위해 신규사업용 제조시설을 새롭게 갖췄다고 합니다. 유형자산 주석을 찾아보면 토지, 건물, 구축물, 기계장치로 구별은 돼 있습니다만, 어디에 어떻게 포함돼 있는지 알 수 없습니다. 심지어 ‘건설 중인 자산’은 무엇을 언제까지 지을 것인지 대신 ‘진행 중’이라는 사실만 알 수 있습니다. 재무제표 숫자는 거래의 합이기 때문에 주석을 통해 도움을 받지만 충분하지는 않습니다. 예를 들어 보일러로 유명한 ㈜경동나비엔의 2021년 반기보고서 손익계산서를 보면 2분기 당기순이익이 344억원으로 영업이익 196억원보다 높습니다. 보통 이익에 법인세가 차감되기 때문에 당기순이익은 영업이익보다 20% 정도 적어야 정상입니다. 무엇 때문에 당기순이익이 급등했는지 기타영업수익의 주석을 따라가 보니 유형자산처분이익 247억원이 2분기에 발생했다는 사실을 확인할 수 있습니다. 포털 검색을 통해 4~6월 사이 경동나비엔 관련 기사를 검색하니 ‘가산연구소의 유휴자산 토지와 건물 매각 335억원’이라는 제목의 기사를 찾았습니다. 자산매각 거래로 인한 일시적인 이익 증가이며, 하반기에는 감소를 예상할 수 있습니다. 한계를 알아야 명확해진다 재무제표를 이루는 여러개의 표 역시 복잡해보이지만 알려주는 정보는 매우 단순합니다. 재무상태표는 자산항목을 유동성의 순서대로 굵직굵직하게 나타내고 있습니다. 자산의 세세한 내역은 알 수 없고, 분포 정도만 확인할 수 있습니다. 스타벅스커피코리아의 2020년 재무상태표를 열어보면 1조3000억원에 달하는 자산 중에 2019년에 비해 눈에 띄게 등장한 ‘당기손익-공정가치금융자산’ 2050억원이 보입니다. 이미 기타금융자산 3153억원이 있는데도 말입니다. 스타벅스커피코리아 입장에서 보면 금융자산은 ‘비영업용 자산’입니다. 영업활동과 관련된 유형자산, 매출채권 등과는 구별할 수 있습니다. 금융자산이 나쁠 건 없습니다만 왜 영업용 자산을 늘리지 않았을까요? 해답은 나와 있지 않습니다. 비중이 높은 자산의 등장은 궁금증을 불러일으킵니다. 그러나 자산의 분포는 마치 신체검사 때 체크하는 기본사항에 불과합니다. 셀트리온헬스케어의 재고자산이 2021년 반기 기준 2조1000억원으로 기록돼 있습니다. 3조7000억원의 자산총계 대비 57%에 달하는 비중입니다. 어디 창고에 보관하고 있을지 대단한 물량입니다만, 왜 비중이 높은지 설명이 자세히 나오지는 않습니다. 손익계산서 역시 매출액에서 여러가지 비용이 차감돼 이익이 나오는 순서를 보여줍니다만, 매출액만 봐도 각각의 제품 가격과 판매 수량이 공개되지 않는 이상 무엇이 잘 팔려 이런 결과가 나왔는지 확인할 수 없습니다. 현금흐름표도 영업활동, 재무활동, 투자활동 3가지 현금흐름의 방향을 가르쳐 줍니다만 현금에는 꼬리표가 없습니다. 어느 돈이 어디로 섞여 사용되고 있는지 현금흐름표만 봐서는 헷갈리기 쉽습니다. 이 외에도 재무제표가 주는 정보의 한계는 몇가지 더 있습니다. 재무제표는 기업의 의도가 관여된 결과입니다. 회계기준이 허락하는 한도 내에서 ‘이직조정’을 통해 선택된 정보입니다. 숫자 뒤에 숨겨진 내용이 분명 있습니다. 게다가 기업이 관리하는 정보 중에는 재무제표에 드러나지 않는 시장과 관련된 숫자가 많습니다. 고객의 충성도를 확인할 수 있는 재구매율, 신규고객 증가수, 고객당 매출액 등 대외적으로 공개되면 영업기밀이 샐 수 있기에 재무제표에 포함하지 않습니다. 알 수 없는 것들이 많고, 부족한 정보로 가득한 재무제표. 그렇다고 재무제표가 전혀 쓸모 없는 정보라는 말이 아닙니다. 오히려 그 반대입니다. 한계를 명확히 알고 보아야 재무제표 숫자가 선명해진다는 점을 ‘강조’하고 싶습니다. 가릴 건 가리면서도, 다른 기업과 비교 가능하며, 이해관계자에게 경영실적과 재무상태를 나타내는 회사의 숫자입니다. 숫자 뒤로 가려진 내용은 회사 밖으로 노출되면 안 되는 중요한 정보입니다. 아이러니하게도 ‘알 수 없는 부분’과 연결된 숫자가 또한 재무제표입니다. 알 수 없는 것들을 추측해보는 매력이 재무제표 숫자의 힘입니다. 금융감독원 전자공시시스템

재무제표로 본 기업의 속살

[재무제표로 본 기업의 속살]매출액을 숫자로만 보지 말고 그 속살을 읽어내야(2021. 07. 19 10:37)

2021. 07. 19 10:37 경제 이승환 재무제표 읽어주는 남자

주식투자를 하다 보면 온갖 정보에 솔깃할 수밖에 없습니다. 특히 내가 투자한 종목에 대한 희망찬 글은 출처가 무엇인지도 전혀 아랑곳하지 않습니다. 그저 주식 현자의 인사이트처럼 느껴집니다. 하지만 ‘팩트폭격’처럼 진실을 알려주는 숫자가 있습니다. 투자자가 기본적으로 수시로 체크해야 할 매출액입니다. 주식가치가 폭발적으로 오를 수십가지 ‘호재’는 결국 기업의 현재와 미래 현금창출 능력이 증가했을 때 비로소 ‘팩트’가 됩니다. 현금은 영업수익, 즉 매출 증가로 얻을 수 있습니다. 매출액은 회사 상품, 서비스의 판매 총량을 의미합니다. 제조업 매출액은 ‘판매가격×판매수량’으로 나눠 적을 수도 있습니다. 그렇다면 매출액 증가란 압도적인 경쟁우위를 토대로 판매가격을 인상할 수 있거나 또는 판매수량을 급증시키는 신상품 출시 등의 인과관계를 내포해야 합니다. 아무 이유 없이 숫자가 증가하지 않습니다. 역으로 매출액 숫자가 평소와 다른 조짐이 보일 때, 우리는 들은 정보를 음미해 봐야 합니다. 매일 기업의 매출 변화를 알 순 없지만, 상장사는 3개월 단위로 매출액을 공시합니다. 투자자는 그 숫자를 관찰하면 좋습니다. 7월 12일 서울 중구 하나은행 본점 딜링룸에 코스피, 원/달러, 코스닥 지수가 표시돼 있다. / 연합뉴스 매출 구성 정확히 체크해야 매출액은 총계입니다. 제시되는 큰 숫자 하나뿐이라서 그 속에 포함된 정보를 유추해 읽어낼 수 있어야 합니다. 조금만 관심을 가지면 읽어낼 이야기가 많습니다. 매출액은 비용과 이익을 합친 수치이기도 합니다. 매출액의 증감은 회사의 성장을 과거와 비교해보는 손쉬운 척도입니다. 흔한 실수는 매출액이 1개의 제품과 사업부문으로 구성됐다는 착각입니다. 매출액은 쪼개서 나눠봐야 하며, 시장점유율 등 내외부 환경 변화와 연결 지어 그 변화를 추측해야 합니다. 그래야 숫자의 증감이 미처 생각하지 못하는 투자 아이디어로 이어질 수 있습니다. 숫자를 숫자로만 보지 않는 감각이 필요합니다. 매출액을 판매량이 아니라 소비자와 만나는 접점의 개수라고 생각해 봅시다. 매출액은 고객에 대한 영향력이며, 기업의 현재 능력치일 수 있습니다. 제공되는 숫자는 하나지만 다양한 관점으로 쳐다보면 크나큰 투자 실수를 막는 여러 의미가 될 수 있습니다. 에이치엘비㈜는 유망한 바이오 기업으로 소개되지만, 영업부문으로 나눈 사업보고서상의 제품 매출액 구분을 보면 복합소재 사업부문과 바이오부문으로 나눠져 있는 걸 알 수 있습니다. 원래 이 회사의 주력 사업은 구명정 건조 및 수리, 파이프 제작이며, 아직도 매출액의 약 60% 이상이 복합소재부문에서 발생하고 있습니다. 회사는 바이오로 최근 유명해졌지만, 투자자는 전체 매출액을 모두 다 신규 사업에서 난다고 보는 실수를 하지 말아야 합니다. 종종 복수의 사업부문으로 구성된 회사가 적자나 이익 부분이 다른 사업부문이나 제품으로 가려지는 경우가 있습니다. 투자자는 매출 구성을 정확히 체크해야 합니다. 매출액, 보고 또 보면 생기는 인사이트 창고형 할인마트 코스트코코리아는 해외 브랜드이자 외국계 회사입니다. 이 회사의 매출액은 약4조5000억원입니다. 매출액 규모가 대단하지만 경쟁 회사들과 비교하면 또 다른 인사이트가 생깁니다. 이마트는 매장수가 160개인데 매출액은 22조원입니다. 코스트코는 매장수가 16개인데 매출액이 4조5000억원입니다. 물론 크기와 유통 상품수의 차이가 나겠지만 코스트코가 좀더 효과적으로 매출을 일으킨다고 볼 수 있지 않을까요? 그냥 느낌이 아니라 숫자로 판단하는 것입니다. 할인점에 투자할 때는 매장 평균 매출액이라든지 전체 매출액 외에 함께 비교해봐야 할 지표를 스스로 만들 수 있습니다. 숫자를 관찰하며 떠오르는 생각이 바로 인사이트입니다. 간단한 숫자라도 늘 체크한다면 객관적인 투자판단을 세울 수 있습니다. 전자공시시스템 다트 갈무리 ㈜하이비젼시스템은 스마트폰 광학 모듈 업체로 스마트폰의 카메라 제어 모듈 검사기를 만드는 회사입니다. 2020년 초부터 스마트폰 카메라 렌즈가 2개 또는 3개로 증가했습니다. 스마트폰 보급률은 정체될 수 있지만, 하이비젼시스템의 매출이 증가할 수 있지 않을까요? 예측이 맞는지 실제로 재무제표로 확인해봅니다. 2020년 1~4분기 각각의 매출액이 동기 대비 증가한 것을 직접 확인할 수 있었습니다. 실제로 2020년 말 이 회사 매출액은 1831억원에 영업이익 128억원을 달성합니다. 매출액을 더 자세히 세분해 보면 스마트폰 카메라 자동화 검사장비 매출액만 1286억원입니다. 그 전년도 747억원인 전체 매출액에서도 가장 많은 비중을 차지한 매출입니다. 반도체 호황에 대한 기대감이 2021년에도 높습니다. 2020년 코로나19와 관련해 디스플레이와 비대면 온텍트 비즈니스 환경을 조성하기 위해 반도체의 수요가 급증했기 때문입니다. 그렇다면 올해도 마찬가지로 봐서 반도체 관련 기업을 투자 대상으로 꼽을 수 있습니다. 이때도 기본적으로 매출액 분석을 해야 합니다. ㈜이오테크닉스는 반도체에 글씨를 새기는(마킹) 레이저 기술을 가진 회사입니다. 2021년 1분기 매출액을 분기 보고서를 통해 확인하면 전년 동기 626억원에서 822억원으로 31% 증가한 것을 알 수 있습니다. ‘아! 반도체 호황에 영향을 받는구나! 주식을 사자’라는 판단은 일리는 있으나, 좀더 입체적으로 매출액이 증가한 이유를 파악하고 투자할 필요가 있습니다. 이오테크닉스 영업부문 주석까지 읽어보면 매출액의 60%가 해외에서 발생하며, 그 외 매출증가 원인을 추적해보면 레이저 마킹 외에도 신기술 레이저 응용장비 매출이 점차 반영되고 있다고 합니다. 기존 제품 시장이 커지는 게 아니라 신규 제품과 해외 판로가 증가될 가능성이 보입니다. 반도체 산업 호황보다는 여러가지 다른 요소가 매출을 견인하고 있습니다. 재무제표 속에는 이 외에도 매출액에 대한 정보가 회사의 관점에 따라 구분돼 있습니다. 매출액만이라도 깊게 생각하고 투자한다면 보다 신중한 투자 태도를 유지할 수 있을 것입니다. 투자하는 회사, 투자할 회사 꼭 한 번쯤은 매출액 숫자가 어떻게 나오는지 확인하길 권합니다.

재무제표로 본 기업의 속살